时隔半年，首次上市申请材料自动“失效”，近日，数字零售SaaS平台多点数智有限公司（Dmall Inc.，以下简称为“多点Dmall”）再次向港交所主板提交上市申请，瑞信及招银国际为联席保荐人。

此番二次递表，多点Dmall IPO进程再次被激活。

多点Dmall是物美创始人张文中的“二次创业”项目。《每日经济新闻》记者注意到，张文中不止一次公开强调，多点Dmall“全面的数字化、彻底回归商业本质”的内核。可以说，坚持数字化零售落地生花，是张文中挥不去的执念。

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2018年后，张文中带领物美在零售江湖“舍命狂奔”。“历经风雨，我依然是个乐观主义者，是个积极的奋斗者。”张文中曾在2021年物美科技开启港股IPO征程时的自述中这样写道。

多点Dmall董事长 张文中 图片来源：每日经济新闻 资料图

只不过，物美科技没有敲开港交所的大门。物美商业集团2016年初完成私有化退市，到如今七年时间已过，张文中或许仍心有不甘。

最新更新的招股书显示，多点Dmall2023年Q1营收3.9亿元，同比增幅仅1.56%；亏损方面，Q1多点亏损3.42亿元。此前，2022年已实现大幅减亏。但自2020年至2023年Q1，多点Dmall累计亏损已超40亿元。据招股书表示，预期公司2024年达到收支平衡。

张文中也在尝试做出改变。今年4月，张文中“出乎意料”来到了东方甄选直播间，与新东方创始人俞敏洪一起进行了直播首秀。当天的直播中，上架了多件来自物美心选和麦德龙-麦甄选的商品。直播过程中，张文中更是屡次表达了长期与东方甄选合作的想法，亦直言：“东方甄选的成绩让我们很有危机感”。

紧贴直播风向和零售的“最新时局”，以数字化零售为航向，张文中携物美系、多点Dmall，一次又一次踩中绝佳的风口。但江湖已非昨日，再次叩响港股大门，胜算又有多少？

三年多累计亏损超40亿元 关联实体收入提升

二次递表，多点Dmall招股书进行了一次数据更新。

招股书显示，2020年—2022年，多点Dmall营收分别约为4.9亿元、10.5亿元、15.0亿元，2021年、2022年收入同比增幅分别为114.6%、43.6%，年复合增长率75.6%。而2023年一季度，多点Dmall营收为3.9亿元，同比增长仅1.6%。

亏损方面，2020年—2022年，多点Dmall亏损分别约为10.90亿元、18.25亿元、8.40亿元，2023年一季度，多点Dmall亏损为3.42亿元。尽管2022年实现大幅减亏，但三年多累计亏损为40.97亿元。经调整净亏损，2020年—2022年，分别为9.84亿元、9.59亿元、2.96亿元，2023年一季度则为0.64亿元。

针对亏损情况，多点Dmall在招股书中解释称，公司录得经调整亏损净额及经营现金流出大幅减少，主要是毛利因零售核心服务云解决方案的新业务以及公司于2022年共同控制成本及优化运营效率的努力而持续提升。

除了营收降速及仍在亏损外，多点Dmall对物美系的依赖也在增加。招股书显示，2020年—2022年，来自物美集团的收入占比分别为54.5%、45.3%、44.1%；来自物美、麦德龙、银川新华、重庆百货、百安居等关联实体的收入占比合计分别为66.6%、67.9%、71.3%。

2023年一季度，来自关联实体的收入占比进一步提升至76.7%，其中来自物美的收入占比回升至50.9%。

记者注意到，5月，证监会发布了对多点Dmall的《境外发行上市备案补充材料要求》，要求多点Dmall就股权激励计划的合规性、公司的独立性和关联交易的真实性等四大问题作出详细说明。

针对多点Dmall与物美的关系，多点Dmall合伙人刘桂海此前在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，整体而言，多点Dmall和物美是独立的。“准确来说，一方面，物美创始人是我们的董事长；另一方面，物美确实承担了多点‘实验室’或者说‘创新基地’的角色。”

物美系企业产生收益占比提升的另一层原因，是非物美系企业留存率降低。招股书显示，2020年—2022年，多点Dmall服务的客户企业数量从73家增至435家。但在2023年一季度，这一数量下降为380家。

此外，多点Dmall的净收益留存率（指经常性客户（不包括消费者）产生收益除以所有客户（不包括消费者）在上一期间所产生的收益）也从2020年—2022年的165%、208%、140%，下降至2023年一季度的125%。

多点Dmall对此解释称，公司于2021年吸引了几个主要客户，导致2022年的净收益留存率相对较低。此外，不利的市场条件导致若干广告客户于2022年减少支出，导致净收益留存率下降。

此外，2020年—2022年，多点Dmall毛利率分别为-7.5%、34.3%、44.6%，2023年一季度，毛利率为46.0%，同比增加5.4个百分点。对于毛利率的提高，多点Dmall解释称，主要源于零售核心服务云的收入占比提升，以及电子商务服务云毛利率由负转正。

多点Dmall的“焦虑”与张文中的不甘

多点Dmall定位为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台，根据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，多点Dmall目前是中国内地最大的零售云解决方案服务商，2022年市场份额为13.9%。

从背靠物美系“大树”的角度来看，多点Dmall的确拥有一个业态具备广度、深度和丰富度的天然练兵场。

物美业态的丰富度比大部分人了解的更多一些，其拥有大卖场、标超、便利店、商超，同时又有百货，如新华百货、重庆百货这样的生态企业。此外还有百安居、麦德龙这样一些通过外部收购的零售巨头。

物美超市多点自助购 图片来源：每日经济新闻 资料图

2015年创立至今，多点Dmall共经历了6轮融资，累积融资超7亿美元。在2022年11月完成C轮融资全部交割后，公司估值达30.52亿美元。

背后的资方则有IDG、腾讯、兴业银行等豪华阵营加持。这一资方背景也与此前谋求港股上市的物美科技大致相当。

招股书显示，至2023年3月31日，多点Dmall持有的现金及现金等价物为4.77亿元。无疑，多点需要新的资本投入到更大范围的运营之中。

并不富裕的“钱包”，让上市显得“迫在眉睫”。多点Dmall指出，此次IPO募集资金主要用途为：开发新应用程序及新服务模块；与业务扩张相关的人才招聘；选择性地寻求策略互补的战略合作、投资及收购，尤其是能够补充产品供应、增强技术能力及巩固市场地位的战略合作、投资及收购；扩大销售网络并进一步加强品牌声誉；营运资金等。

百联咨询创始人庄帅分析称，多点Dmall的优势是其对商超行业在运营管理等上的积累，拥有丰富的经验和人才，同时也具备相应的市场资源和技术实力。

“但零售SaaS在国内发展压力巨大，从当前形势来看，要么作为电商平台的附属存在，要么建立自身完整的销售渠道、平台，但仍未到跑出独立可盈利的商业模式的阶段。”庄帅补充解释。

更为重要的是，外部市场环境已经发生了根本变化。移动互联网爆发，电商、新零售、直播电商、近场电商等概念更新迭代，虽然数字化零售是一直未变的“正确的方向”，但对于张文中和他的物美来说，无疑错失了一段珍贵的数字化发展期。

张文中对数字化零售，商业本质的探究，有执念。他在自述中说，“来而不可失者，时也；蹈而不可失者，机也。”但亦或是“路漫漫其修远兮”。

封面图片来源：每日经济新闻 资料图